आरबीआई अपनी मौद्रिक नीति में हड़बड़ी क्यों नहीं कर रहा है?

लेख चक्रवर्ती लिखते हैं: मुद्रास्फीति के दबाव और असमान आर्थिक सुधार सहित कई चुनौतियों का सामना करते हुए, केंद्रीय बैंक ने रेपो दर को अपरिवर्तित रखते हुए विकास को प्राथमिकता देना चुना है।

भारतीय रिजर्व बैंक के गवर्नर शक्तिकांत दास ने मीडिया से बातचीत की (ताशी तोबग्याल द्वारा एक्सप्रेस फोटो)

हाल ही में जैक्सन होल आर्थिक संगोष्ठी और एफओएमसी (फेडरल ओपन मार्केट कमेटी) की बैठक में, यूएस फेड के अध्यक्ष जे पॉवेल ने फेड की बैलेंस शीट को कम करके अमेरिकी मौद्रिक नीति को सख्त करने की संभावना को निर्दिष्ट किया, और नीति दर में संभावित वृद्धि भी की। 2022 की शुरुआत में। इसका दुनिया के बाकी हिस्सों, विशेष रूप से भारत जैसी उभरती अर्थव्यवस्थाओं के लिए असर पड़ता है। हालांकि, मौद्रिक नीति समिति की हालिया बैठकों से पता चला है कि आरबीआई ने घरेलू विकास की चिंताओं को देखते हुए हड़बड़ी नहीं करने का फैसला किया है।

न केवल आसन्न टेंपर टेंट्रम के कारण बल्कि वैश्विक स्तर पर कमोडिटी की कीमतें और ऊर्जा की कीमतें बढ़ रही हैं, इसलिए आरबीआई पर अपने उदार रुख से दूर जाने का दबाव बढ़ रहा था। केंद्रीय बैंकों ने मुद्रास्फीति के दबावों को अस्थायी रूप से माना है, जिसके लिए उन्हें आपूर्ति श्रृंखला व्यवधानों के लिए जिम्मेदार ठहराया गया है। आरबीआई मुद्रास्फीति के दबावों के बारे में भी चिंतित है, हालांकि यह ब्याज दरों को बढ़ाने में अन्य केंद्रीय बैंकों में शामिल नहीं हुआ। ऐसा करने का कोई भी प्रयास - संभावित पूंजी उड़ान और बढ़ती मुद्रास्फीति से निपटने के लिए - आर्थिक सुधार को नुकसान पहुंचा सकता है। इसलिए एमपीसी ने सर्वसम्मति से यथास्थिति बनाए रखने का फैसला किया।

लेकिन आरबीआई की चुनौतियां रेपो रेट के फैसले से परे हैं। आर्थिक प्रोत्साहन के हिस्से के रूप में, यह अर्थव्यवस्था में तरलता को बढ़ाने के लिए एक आपातकालीन बांड खरीद कार्यक्रम में लगा हुआ था। हालाँकि, इसने चलनिधि सामान्यीकरण प्रक्रिया के बारे में कुछ भी विशिष्ट घोषित नहीं किया है, सिवाय एक और सरकारी प्रतिभूति अधिग्रहण कार्यक्रम (जी-सेक) की घोषणा करने से परहेज़ करने के। अतिरिक्त तरलता को अवशोषित करने का एक अन्य निर्णय मौद्रिक नीति गलियारे को बदलना था - रिवर्स रेपो दर और ओवरनाइट सीमांत ऋण सुविधा की ऊपरी सीमा के बीच का स्थान। कॉरिडोर को कसने से महामारी प्रभावित अर्थव्यवस्था की मदद के लिए रिवर्स रेपो को ट्वीव करके लगे आरबीआई को उलट दिया जा सकता है। हालांकि, रिवर्स रेपो रेट में कोई बढ़ोतरी नहीं हुई। सीमित अंशशोधन परिवर्तनीय दर रिवर्स रेपो (वीआरआरआर) की कट-ऑफ प्रतिफल के संबंध में था, जो अब 3.99 प्रतिशत है। आरबीआई ने तटस्थ रुख अपनाने के बजाय उदार बने रहने का विकल्प चुना है।

बढ़ते विदेशी मुद्रा भंडार ने अर्थव्यवस्था में तरलता बढ़ा दी है, और बदले में, सिस्टम में उच्च शक्ति वाले धन को बढ़ा सकता है। ऑपरेशन ट्विस्ट – पुनर्वित्त जोखिमों को स्थगित करने के लिए बांडों की एक साथ खरीद (दीर्घावधि) और बिक्री (अल्पावधि) – महामारी से निपटने के लिए मौद्रिक प्रोत्साहन पैकेज के एक भाग के रूप में तरलता को बढ़ावा देने का एक और तरीका था। हालांकि, अब वित्तीय बाजारों में नीति सामान्य होने में देरी को लेकर चिंताएं हैं। यह मुख्य रूप से कॉल मनी मार्केट पर पड़ने वाले प्रभावों के कारण है क्योंकि ओवरनाइट कॉल मनी दरें अब पॉलिसी दर से नीचे हैं। एक और चिंता इस तरलता के खराब क्रेडिट को बढ़ावा देने की संभावना पर प्रभाव है।

आरबीआई कई चुनौतियों से जूझ रहा है - वैश्विक व्यापक आर्थिक चुनौतियां, जो एक पूंजी उड़ान, मुद्रास्फीति के दबाव और एक असमान आर्थिक सुधार को गति प्रदान कर सकती हैं। इस नीतिगत दुविधा में उसने दरों को यथास्थिति बनाए रखते हुए आर्थिक विकास को प्राथमिकता देना चुना है।

राजकोषीय घाटे पर नियंत्रण रखने का भी दबाव बढ़ रहा है, जो 2020-21 के संशोधित अनुमानों में सकल घरेलू उत्पाद के 9.5 प्रतिशत तक बढ़ गया। यह एक मुश्किल स्थिति है क्योंकि राजकोषीय प्रोत्साहन के मोर्चे पर कोई भी सामान्यीकरण महामारी के दौरान अर्थव्यवस्था के लिए समान रूप से हानिकारक है। जब भारी उठाव के बावजूद मौद्रिक नीति की प्रभावशीलता अनिर्णायक रही है, तो राजकोषीय प्रभुत्व महत्वपूर्ण है। व्यय संपीडन के माध्यम से राजकोषीय घाटे को नियंत्रित करने की दिशा में उठाए गए कदमों का विकास पर नकारात्मक प्रभाव पड़ सकता है। नॉर्थ ब्लॉक का यह कहना कि महामारी के दौरान एक उच्च घाटे को पूंजीगत बुनियादी ढांचे के खर्च में वृद्धि के माध्यम से प्रमाणित किया जा सकता है, इस प्रकार स्वागत योग्य है।

इन नीतिगत अनिश्चितताओं को जोड़ने के लिए, आरबीआई को हरा-भरा करने पर हालिया बहस ने जलवायु परिवर्तन चर को एकीकृत करने के लिए मौद्रिक नीति प्रतिक्रिया समारोह की प्रभावकारिता पर विवाद पैदा कर दिया है। ग्रीन बॉन्ड रणनीति एक राजनीतिक अर्थव्यवस्था के सवाल को खोल सकती है जो आरबीआई को मूल्य और वित्तीय स्थिरता बनाए रखने की स्वतंत्रता की डिग्री को सीमित कर सकती है। अर्थशास्त्री यह भी सुझाव देते हैं कि मैक्रो पॉलिसी की हरियाली को प्रकृति में राजकोषीय होने दें।

हालाँकि, यह धारणा कि जलवायु परिवर्तन वित्तीय स्थिरता को प्रभावित नहीं कर सकता, नीति निर्माताओं द्वारा भी सवाल उठाया गया है। उदाहरण के लिए, यूरोपीय सेंट्रल बैंक की क्रिस्टीन लेगार्ड मौद्रिक नीति को हरित करने के बारे में मुखर हैं। यदि इन दावों को स्थान प्रदान किया जाना है, तो हमारे केंद्रीय बैंकों की परिचालन स्वतंत्रता को मौद्रिक नीति समिति के निर्णयों के संकीर्ण आदेशों से परे पुनर्विचार की आवश्यकता हो सकती है।

यह कॉलम पहली बार 'ग्रोथ फर्स्ट' शीर्षक के तहत 13 अक्टूबर, 2021 को प्रिंट संस्करण में दिखाई दिया। लेखक प्रोफेसर, एनआईपीएफपी और आईआईपीएफ म्यूनिख के गवर्निंग बोर्ड के सदस्य हैं