आरबीआई के लिए महंगाई पर ध्यान देने का समय आ गया है

धर्मकीर्ति जोशी, पंखुड़ी टंडन लिखते हैं: अब तक, इसने उच्च मुद्रास्फीति का जवाब नहीं दिया है। लेकिन हाल के रुझान इसे कीमतों पर ध्यान केंद्रित करने के लिए राजी करेंगे।

मुंबई (रायटर) में आरबीआई मुख्यालय में भारतीय रिजर्व बैंक (आरबीआई) के लोगो के बगल में एक सुरक्षा गार्ड का प्रतिबिंब दिखाई देता है।

इस साल अप्रैल तक, केवल थोक मुद्रास्फीति (WPI) बढ़ रही थी, जिसका नेतृत्व ईंधन और कमोडिटी की कीमतों में हुआ। लेकिन मई में खुदरा महंगाई (सीपीआई) में भी तेजी आई और छपाई 6.3 फीसदी रही। विशेष रूप से, सीपीआई मुद्रास्फीति पांच महीने के बाद आरबीआई की 6 प्रतिशत की ऊपरी सीमा को पार कर गई। और रन-अप न केवल साल-दर-साल था (जो पिछले साल अप्रैल-मई में डेटा व्यवधानों के कारण कुछ हद तक छूट दी जा सकती है) बल्कि क्रमिक महीने-दर-माह आधार पर भी। तो क्या देता है? और मुद्रास्फीति प्रक्षेपवक्र में यह बदलाव हमारे लिए क्या मायने रखता है?

बढ़ती मुद्रास्फीति उधारदाताओं को नुकसान पहुँचाती है और उधारकर्ताओं को लाभ पहुँचाती है। उस हद तक, सरकार, जो सबसे बड़े कर्जदारों में से एक है, को लाभ होगा क्योंकि उच्च मुद्रास्फीति अर्थव्यवस्था के आकार के संबंध में राष्ट्रीय ऋण भार को कम करेगी। केंद्रीय बजट 2021-22 ने नॉमिनल जीडीपी में 14.4 प्रतिशत की वृद्धि का अनुमान लगाया। हालांकि, वास्तविक वृद्धि इससे अधिक होने की संभावना है और हमारे अनुमानों के अनुसार यह 16 प्रतिशत से अधिक हो सकती है।

हमने हाल ही में 2021-22 के लिए अपने वास्तविक जीडीपी विकास अनुमान को 11 प्रतिशत से घटाकर 9.5 प्रतिशत कर दिया है। लेकिन हमारा नॉमिनल जीडीपी अनुमान 15 प्रतिशत से बढ़कर लगभग 16.5 प्रतिशत हो गया है क्योंकि अब हम डब्ल्यूपीआई और सीपीआई के क्रमशः 7.4 प्रतिशत और 5.3 प्रतिशत के औसत रहने की उम्मीद करते हैं। मुद्रास्फीति में आश्चर्यजनक वृद्धि ने इन अनुमानों को भी रूढ़िवादी बना दिया है।

जीडीपी डिफ्लेटर, जो नाममात्र और वास्तविक जीडीपी के बीच के अंतर को मापता है, डब्ल्यूपीआई और सीपीआई का भारित औसत है, जिसमें पूर्व के लिए उच्च भार है। और यह देखते हुए कि राजकोषीय अनुपात की गणना के लिए नाममात्र जीडीपी का उपयोग आधार के रूप में किया जाता है, ये सभी अपस्फीति हो जाएंगे, ceteris paribus। इस प्रकार पिछले ऋण का मूल्य और ऋण चुकाने की लागत इस प्रकार वास्तविक रूप में बढ़ जाती है क्योंकि मुद्रास्फीति बढ़ती है। ऋण की गतिशीलता के दृष्टिकोण से देखा जाए तो, जैसे-जैसे वृद्धि और ब्याज दरों के बीच का अंतर बढ़ता है, ऋण/जीडीपी अनुपात गिरता है।

यह अच्छी तरह से जाना जाता है कि मुद्रास्फीति क्रय शक्ति को कम करती है और निजी खपत को प्रभावित करती है। तनाव में आय के साथ, खपत पर प्रभाव बढ़ सकता है। वर्तमान संदर्भ में ध्यान देने योग्य बात यह है कि मुद्रास्फीति के शहरी क्षेत्रों की तुलना में ग्रामीण क्षेत्रों में निजी खपत को अधिक प्रभावित करने की संभावना है।

मई में समग्र खाद्य सीपीआई मुद्रास्फीति (5 प्रतिशत) गैर-खाद्य मुद्रास्फीति (7.1 प्रतिशत) से कम थी। यह पिछले पांच महीनों में देखे गए पैटर्न की निरंतरता है जहां खाद्य मुद्रास्फीति औसतन 3.5 प्रतिशत थी, जबकि गैर-खाद्य मुद्रास्फीति 6 प्रतिशत थी। 2020 में, हालांकि, स्थिति इसके ठीक विपरीत थी।

कम खाद्य मुद्रास्फीति, उच्च गैर-खाद्य मुद्रास्फीति के साथ-साथ किसानों के लिए कम क्रय शक्ति का मतलब है - व्यापार की शर्तें जो पिछले साल कृषि के लिए अनुकूल थीं, अब खराब हो रही हैं। हालांकि, मई में शहरी क्षेत्रों की तुलना में ग्रामीण क्षेत्रों में खाद्य मुद्रास्फीति कम थी। इसलिए, जो किसान आम तौर पर बेचते हैं, वे जो उत्पादन नहीं करते हैं, उसकी तुलना में धीमी गति से बढ़ रहे हैं, और उन्हें बाजार से खरीदना पड़ता है।

पिछले साल सामान्य मानसून, बंपर फसल और थोक और खुदरा बाजारों में उच्च खाद्य मुद्रास्फीति ने ग्रामीण आय में इजाफा किया। मनरेगा और पीएम-किसान आवंटन के माध्यम से सरकारी सहायता, और रिकॉर्ड खाद्य खरीद ने भी मदद की। इस साल, मानसून सामान्य रहने का अनुमान है, लेकिन मनरेगा समर्थन निचले स्तर पर है, और मूल्य रुझान ग्रामीण आबादी के लिए सहायक नहीं हैं।

मुद्रास्फीति के रुझान, विशेष रूप से इनपुट मूल्य (WPI द्वारा बेहतर परिलक्षित), कॉर्पोरेट प्रदर्शन के लिए भी मायने रखते हैं। जबकि उत्पादकों को अभी के लिए बढ़ती इनपुट लागत के बोझ का एक हिस्सा वहन करना पड़ रहा है, ये मांग में सुधार के बाद उपभोक्ताओं को अधिक मात्रा में पारित किया जा सकता है। आरबीआई को मुद्रास्फीति के रुझानों पर बारीकी से नजर रखनी होगी और अपनी नीतिगत प्रतिक्रिया को जांचना होगा। इसने महामारी की शुरुआत के बाद से उच्च मुद्रास्फीति पर हस्तक्षेप नहीं किया है, और ठीक है, विकास का समर्थन करने के लिए। लेकिन मुद्रास्फीति का मौजूदा दौर एक उच्च आधार से अधिक है और हाल के रुझानों की निरंतरता इसे मुद्रास्फीति पर ध्यान केंद्रित करने के लिए राजी करेगी।

यह ध्यान देने योग्य है कि रेपो दर 4 प्रतिशत के साथ, वास्तविक दर (मुद्रास्फीति के लिए समायोजित) एक वर्ष से अधिक समय से नकारात्मक रही है। बढ़ती मुद्रास्फीति बैंक जमा सहित निश्चित आय के साधनों पर रिटर्न कम कर देती है, जो कि परिवारों की वित्तीय बचत का 50 प्रतिशत से अधिक है। इसने पहले से ही इक्विटी जैसे जोखिम वाले परिसंपत्ति वर्गों में बदलाव को प्रेरित किया है, जिसका समग्र वित्तीय स्थिरता के लिए प्रभाव है। रहने के लिए कोहनी का कमरा फिर संकरा हो जाता है। मौद्रिक नीति को उदार बनाए रखने की आवश्यकता को देखते हुए, मुद्रास्फीति के झटके को कम करने के लिए पेट्रोलियम उत्पादों पर उत्पाद शुल्क दरों में कटौती जैसे अन्य आपूर्ति-पक्ष हस्तक्षेपों पर विचार करने का समय आ सकता है।

यह कॉलम पहली बार 24 जून, 2021 को 'मुद्रास्फीति और इसके असंतोष' शीर्षक के तहत प्रिंट संस्करण में दिखाई दिया। जोशी मुख्य अर्थशास्त्री हैं और टंडन अर्थशास्त्री हैं, क्रिसिल लिमिटेड