यह एक राहत की बात है कि एफएम ने विकास की मंदी से बाहर निकलने का रास्ता नहीं छोड़ा

हेडलाइन राजकोषीय घाटे के आंकड़े जितना चिंता का कारण हैं, राजकोषीय सुदृढ़ीकरण की अंतर्निहित गुणवत्ता एक बड़ी चिंता है।

राजकोषीय दुस्साहस से दूर रहेंराजकोषीय प्रोत्साहन के प्रति उत्साही लोगों को ध्यान देना चाहिए कि सिस्टम में पहले से ही काफी प्रोत्साहन है। (सी आर शशिकुमार द्वारा चित्रण)

बजट से पहले, वित्त मंत्री पर राजकोषीय प्रोत्साहन शुरू करने का भारी दबाव था ताकि अर्थव्यवस्था को पंप-प्राइम किया जा सके। वह प्रलोभन के आगे नहीं झुकी, यह एक बड़ी राहत है क्योंकि विकास की मंदी से बाहर निकलने का कोई भी प्रयास एक व्यर्थ प्रयास होता; इससे भी बदतर, यह लाइन के नीचे गहरी समस्याओं को जन्म देता।

राजकोषीय प्रोत्साहन के प्रति उत्साही लोगों को ध्यान देना चाहिए कि सिस्टम में पहले से ही काफी प्रोत्साहन है। यह लंबे समय से ज्ञात है कि वास्तविक राजकोषीय घाटा सरकार की किताबों से अधिक है। अपने श्रेय के लिए, वित्त मंत्री ने चालू और अगले वित्तीय वर्ष दोनों के लिए सकल घरेलू उत्पाद के 0.8 प्रतिशत की ऑफ-बैलेंस शीट उधार को स्वीकार करके पारदर्शिता की दिशा में एक कदम उठाया - यह स्वीकार करते हुए कि राजकोषीय घाटा वास्तव में 4.6 प्रतिशत और 4.3 पर अधिक होगा। क्रमशः जीडीपी का प्रतिशत। यह पहले से ही अत्यधिक है। इसमें अगले वर्ष के लिए राजस्व वृद्धि और विनिवेश आय के अवास्तविक अनुमानों को जोड़ें और हमारे पास संभावित रूप से अस्थिर वित्तीय स्थिति है। इसके ऊपर कोई भी प्रोत्साहन स्पष्ट रूप से अनुचित होगा, और कई कारणों से।

राजकोषीय दबाव लंबी अवधि की ब्याज दरों को कम करके भारतीय रिजर्व बैंक के निवेश को पुनर्जीवित करने के संघर्ष को कमजोर करेगा। इसका परिणाम सॉवरेन रेटिंग डाउनग्रेड हो सकता है और विदेशी पूंजी को आकर्षित करने के प्रयासों को खतरे में डाल सकता है। यह मुद्रास्फीति के दबाव को बढ़ा सकता है, जिसे हम तब बर्दाश्त नहीं कर सकते जब मुद्रास्फीति आरबीआई की लक्ष्य दर से ऊपर हो। और सबसे महत्वपूर्ण बात यह है कि इससे बाहरी क्षेत्र पर दबाव पड़ सकता है। 1991 के भुगतान संतुलन संकट और 2013 के निकट संकट के कारण, उनके दिल में, विस्तारित राजकोषीय लापरवाही का परिणाम था।

राजकोषीय प्रोत्साहन के समर्थक कई प्रतिवाद करेंगे। वे तर्क देंगे कि हमारा ऋण-से-जीडीपी अनुपात अंतरराष्ट्रीय संदर्भ में कम है। डेटा इसे सहन नहीं करता है। किसी भी मामले में, हमारे अनुभव के साथ-साथ शोध से पता चलता है कि अन्य मानकों के संदर्भ के बिना ऋण-से-जीडीपी अनुपात की अंतरराष्ट्रीय तुलना भ्रामक है। समर्थकों का तर्क होगा कि हमें चिंता करने की ज़रूरत नहीं है क्योंकि कई उभरती अर्थव्यवस्थाओं के विपरीत हमारा कर्ज ज्यादातर घरेलू मुद्रा में है। इसने हमें पिछले संकटों से नहीं बचाया, और यह मानने का कोई कारण नहीं है कि यह हमें अगले संकट से बचाएगा, खासकर जब हमारा विदेशी ऋण आनुपातिक रूप से पहले की तुलना में अधिक है। वे यह भी तर्क देंगे कि हमारे विदेशी मुद्रा भंडार मजबूत हैं और भुगतान संतुलन संकट असंभव है। ऐसी प्रसन्नता गलत है। हमें यह सबक नहीं भूलना चाहिए कि अच्छे समय में विदेशी मुद्रा भंडार की कोई भी राशि बहुत बड़ी लगती है, लेकिन बुरे समय में कोई भी राशि पर्याप्त नहीं होती है।

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हेडलाइन राजकोषीय घाटे के आंकड़े जितना चिंता का कारण हैं, राजकोषीय सुदृढ़ीकरण की अंतर्निहित गुणवत्ता एक बड़ी चिंता है। आसानी से रडार से दूर, राजस्व घाटा, नीचे आने से तो दूर, वास्तव में ऊपर जा रहा है। इस साल, सरकार जो उधार ले रही है, उसका दो-तिहाई से अधिक वेतन, पेंशन, ब्याज भुगतान और सब्सिडी जैसे मौजूदा खर्चों के वित्तपोषण के लिए जा रहा है। यह अनुपात अगले साल बढ़कर तीन-चौथाई हो जाएगा। यह केवल टिकाऊ नहीं है क्योंकि इससे पूंजीगत व्यय में तेजी से कमी आएगी।

राजकोषीय सुदृढ़ीकरण की गुणवत्ता का एक अन्य आयाम राज्यों की संयुक्त वित्तीय स्थिति है जो वास्तव में कमरे में बड़ा हाथी है। राज्य मिलकर केंद्र से डेढ़ गुना ज्यादा खर्च करते हैं। अध्ययनों से पता चलता है कि केंद्र की तुलना में राज्य अपने पैसे को कितनी कुशलता से खर्च करते हैं, इसका विकास पर बहुत अधिक प्रभाव पड़ता है। और राज्य अच्छा काम नहीं कर रहे हैं। राज्य के वित्त पर अपनी नवीनतम वार्षिक रिपोर्ट में, आरबीआई ने राज्य के वित्त पर कई लाल झंडे उठाए - राज्यों की अपनी राजस्व सृजन में बढ़ती कमजोरी, उनके अस्थिर ऋण बोझ और कृषि ऋण जैसे राजकोषीय झटके को समायोजित करने के लिए पूंजीगत व्यय को कम करने की उनकी प्रवृत्ति। उदय के तहत छूट, बिजली क्षेत्र के ऋण और आय हस्तांतरण योजनाओं की मेजबानी। बाजार सार्वजनिक वित्त के कुप्रबंधन को दंडित करेगा; यह परवाह नहीं करता कि कौन जिम्मेदार है - केंद्र या राज्य - एक अस्थिर राजकोषीय रुख के लिए।

इन सभी चिंताओं के ऊपर, राजकोषीय प्रोत्साहन के बारे में अब तक का सबसे बड़ा डर, विशेष रूप से हमारे जैसे एक सशक्त लोकतंत्र में, यह एक खर्च कार्यक्रम में डुबकी लगाने के लिए आकर्षक है, यह कहते हुए कि यह एक बार का है और दबाव होने पर वापस ले लिया जाएगा। आसान। अनुभव बताता है कि जमानत मिलना बहुत मुश्किल है। जैसा कि मिल्टन फ्रीडमैन ने प्रसिद्ध रूप से कहा था, एक अस्थायी सरकारी कार्यक्रम से अधिक स्थायी कुछ भी नहीं है।

निरंतर बदलाव के लिए अर्थव्यवस्था को जो चाहिए वह निजी किकस्टार्टिंग है

निवेश। और निवेशकों के विश्वास को प्रेरित करने के लिए एक आवश्यक शर्त संरचनात्मक और शासन सुधारों का कार्यान्वयन है। यह एक लंबी दौड़ होगी। लेकिन, जैसा कि माओत्से तुंग ने कहा था, एक हजार मील की यात्रा भी पहले कदम से शुरू होनी चाहिए। बजट ने यात्रा की शुरुआत नहीं की यह एक बड़ी निराशा है। लेकिन, कम से कम, बजट ने राजकोषीय दुस्साहस की शुरुआत करके खराब स्थिति को और खराब नहीं किया। यह बेहतर है, जैसा कि कीन्स ने कहा, ठीक गलत होने की तुलना में मोटे तौर पर सही होना।

यह लेख पहली बार 12 फरवरी, 2020 को 'वित्तीय साहसिकता से दूर' शीर्षक के तहत प्रिंट संस्करण में छपा। लेखक, भारतीय रिजर्व बैंक के पूर्व गवर्नर, वर्तमान में पेन्सिलवेनिया विश्वविद्यालय में विजिटिंग फेलो हैं।

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